真牛所一文读懂科创债ETF

科创债 ETF 及获批机构划重点真牛所

首批科创债 ETF 登场。7月2日，华夏基金、南方基金、易方达基金、博时基金、广发基金、招商基金、鹏华基金、嘉实基金、富国基金和景顺长城基金上报的首批科创债ETF获得证监会批文。7月3日，10只科创债ETF 的招募说明书、基金合同、发售公告全部于其基金公司官网披露完毕，并宣布将于7月7日进行发售。首批申报科创债ETF 的基金公司包括华夏基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、广发基金、富国基金、博时基金、鹏华基金、景顺长城基金、招商基金等 10 家机构，主要可分为三类，一是早期布局ETF 基金的华夏基金、易方达基金等，其 ETF 基金规模均在 6000 亿元以上;二是需要填补债券型 ETF 发展空白的机构，如嘉实基金、景顺长城基金目前还未发行债券型 ETF产品:三是进一步丰富 ETF 产品类型的机构，如博时基金、富国基金、广发基金等，在旗下ETF 基金规模较大的前提积极参与新类型产品的开发。

科创债 ETF 跟踪指数特征简析

首批上报的10只科创债ETF，主要跟踪中证 AAA科创债、沪 AAA科创债、深 AAA科创债三类指数。其中，易方达基金、南方基金、富国基金、招商基金、嘉实基金、华夏基金等6只产品跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，博时基金、鹏华基金和广发基金等3只产品跟踪上证 AAA 科技创新公司债指数，景顺长城基金跟踪深证 AAA 科技创新公司债指教。

在样本券的选样标准上，三类指数主要存在三点区别。一是成份券所在的市场不同，二是评级标准不同，三是期限要求不同。在指数成分券的范围上，中证 AAA 科创债指数与其他两类指数成分券高度重合。具体来看，中证 AAA 科创债指数久期持续拉长，收益中枢走低:行情走势上，近两年中证AAA科创债指数总体上涨:成分券结构分布上，1-3年、3-5年成分券占比相对较高，三大指数成分券收益多集中于1,7%-2%，中证 AAA 科创债指数成分券的构成主体中，市值权重超 1%的主体包括中国中铁、延长石油、中国铁建等，有望随着科创债 ETF 规模的扩大而迎来配置机会。

科创债 ETF 费率及未来规模上限测算

在费率结构上，科创债ETF延续低费率优势，与基准做市信用债ETF 一样采用“0.15%+0.05%”的双低费率模式。从具体费率品种上来看，10只科创债ETF 均设定为0.15%管理费率及0.05%托管费率，不同在于认购费率的差异。科创货ETF 首次募集规模预计为 270-300亿元，当前投资者对信用债ETF的规模上限较为关注，因为这将影响债牛行情的走势及持续性，我们采取相同的方式测算首批科创债ETF 的规模上限。假定首批发行的10只科创债 ETF 对跟踪指数样本券持仓比例的上限为 10%，考虑到在实际发行后，ETF 以抽样复制策略为主，成分券与其跟踪指数样本券的重合范国预计在 35%-70%(参考基准做市信用债ETF的情形).10只科创债ETF总规模上限预计为3200-6500 亿元。进一步考虑到监管要求，管理人会把控持仓与顶部距离，且随着ETF规模持续增长，机构持券意愿增加，买券更为不易，首批10只科创债 ETF 最终测算上限或为3000-5000亿元。

1、科创债 ETF 及获批机构划重点

首批科创债ETF登场。6月18日上午，中国证监会主席吴清在2025 陆家嘴论坛开幕式上发表主旨演讲，提到“大力发展科创债，优化发行、交易制度安排，推动完善贴息、担保等配套机制，加快推出科创债ETF”1。当日下午，中国证监会网站显示，易方达基金、南方基金、富国基金、博时基金、鹏华基金、景顺长城基金等10家公募机构集体上报了首批科创债 ETF”。

7月2日，华夏基金、南方基金、易方达基金、博时基金、广发基金、招商基金、鹏华基金、嘉实基金、富国基金和景顺长城基金上报的首批科创债ETF获得证监会批文。7月3日，10只科创债 ETF 的招募说明书、基金合同、发售公告全部于其基金公司官网披露完毕，并宣布将于7月7日进行发售。发行规模上，10只科创债ETF首次募集规模上限均为 30亿元，这与1月的首批基准做市信用债ETF相同。值得注意的是，科创债ETF获批之快，从6月18日开始申报至7月7日正式发售，仅间隔不到3周。参考首批基准做市信用债ETF的审批节奏，申请材料接受日均为2024年11月29日，1月7日开始认购，从递交申请材料到产品认购时间超1个月。

申请首批科创债ETF的10家基金公司有何特征?

首批申报科创债 ETF 的基金公司包括华夏基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、广发基金、富国基金、博时基金、鹏华基金、景顺长城基金、招商基金。其中，易方达基金、博时基金、南方基金、广发基金、华夏基金也是申请首批基准做市信用债ETF的机构。申请首批科创债ETF的10家基金公司主要可分为三类,一是早期布局ETF 基金的华夏基金、易方达基金等，其ETF基金规模均在6000亿元以上:二是需要填补债券型ETF发展空白的机构，如嘉实基金、景顺长城基金目前还未发行债券型ETF产品:三是进一步丰富ETF产品类型的机构，如博时基金、富国基金、广发基金等，在旗下ETF基金规模较大的前提下，积极参与新类型产品的开发。

2、科创债 ETF 跟踪指数特征简析

首批上报的 10 只科创价 ETF，主要跟踪中证 AAA 科技创新公司价指数、上证 AAA 科技创新公司债指数、深证AAA 科技创新公司债指数三类指数。其中，易方达基金、南方基金、富国基金、招商基金、嘉实基金、华夏基金等6只产品跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，博时基金、鹏华基金和广发基金等3只产品跟踪上证AAA科技创新公司债指数真牛所，景顺长城基金跟踪深证AAA科技创新公司债指数。

中证 AAA 科技创新公司债指数、上证 AAA科技创新公司债指数由中证指数公司编制，基日均为2022年6月30日:深证 AAA科技创新公司债指数由国证指数公司编制,基日为2022年12月30日。三类指数样本券的定期调整周期均为月度，定期调整生效日为每月首个交易日，若样本发生停止交易、摘牌等其他事件，可临时进行调整。值得注意的是，在样本券的选样标准上，三类指数主要存在三点区别。

一是成份券所在的市场不同，中证AAA 科技创新公司债指数选取在沪深交易所上市的公募科技创新公司债组成样本，上证AAA科技创新公司债指数、深证 AAA 科技创新公司债指数分别选取在上海证券交易所、深圳证券交易所上市流通的公募科技创新公司债作为备选范围。从范围上来说，中证 AAA科技创新公司债指数样本券涵盖沪AAA科创债指数、深AAA科创债指数。

二是评级标准不同，中证 AAA科技创新公司债指数、上证 AAA 科技创新公司债指数均要求样本券的主体评级为 AAA，且隐含评级为 AA+及以上，而深证 AAA 科技创新公司债指数仅要求主体评级为 AAA，对隐含评级没有特殊要求。

三是期限要求不同，深证 AAA 科技创新公司债指数要求样本券剩余期限在1个月及以上，中证 AAA科技创新公司债指数与上证AAA科技创新公司债指数则没有要求样本券的剩余期限，不过这一点的影响预计不大。

在指数成分券的范围上，中证 AAA科创债指数与其他两类指数成分券高度重合。正如上文所说，中证 AAA科创债指数成分券涵盖沪深交易所上市的公募科创债，与上证AAA科创债指数、深证 AAA 科创债指数成分券的重合率高达 99%。因此，以下主要观察中证 AAA 科创债指数的走势、收益率及久期的变化情况。

首先，中证 AAA科创债指数久期持续拉长，收益中枢走低。2024年3月中旬之前，中证AAA科创债指数久期基本稳定在3.2年以内:2024年3月之后，随着科技创新公司债券发行速度加快，以及3年以上品种发行占比的提升，中证 AAA科创债指数久期也逐步拉长。2024年8月至今，指数久期稳定在3.9年-4.1年。从指数收益率来看，低利率背景下指数收益率中枢持续下行，截止6月末，指数收益率下行至1.92%。

其次，近两年中证 AAA科创债指数总体上涨。自2022年7月可源最早时间以来，中证AAA 科创债指数总体呈现上升趋势，较为明显的三次调整分别出现在2022年11月至12月、2024年9月至10月、2025年2月至今。2022年末债市波动引发理财产品破净赎回潮:2024年国庆前后一系列稳增长政策出台，风险偏好转换，机构负债端压力加大导致的债市调整:2025年春节假期之后的下跌主要是受到资金面压力加剧的影响，叠加市场对于政策预期的转变，推动债市收益上行。

最后，成分券结构分布上有三点特征。1)1-3年、3-5年成分券占比相对较高。三类指数的成分券期限集中于中短端，7 年以上长债占比在 15%-18%之间，这意味着在科创债 ETF的配置策略上，仍将会采用以中短端为主、适度搭配超长债的结构。

2)三大指数成分券收益多集中于1.7%-2%。以7月2日中证估值收益率作为统计口径三类指数成分券收益位于1.7%-2%区间内的比重高达2/3左右，这与上述成分券的期限分布实则为一体两面，收益在2.4%以上的成分券寥寥。

3)中证AAA科创债指数成分券的构成主体中，市值权重超1%的主体包括中国中铁、延长石油、中国铁建、陕西煤业化工集团、华能集团、山东高速、华电集团、中国建材等。值得关注的是,跟踪指数中权重较高主体的存量券流动性或随着科创债ETF 规模扩大而有所改善，从而迎来配置机会，这点在基准做市信用债ETF的行情演绎中已经得到验证。

3、科创债 ETF 费率及未来规模上限测算

在费率结构上，科创债 ETF 延续低费率优势，与基准做市信用债ETF 一样采用“0.15%+0.05%”的双低费率模式。从具体费率品种上来看，10只科创债 ETF 均设定为0.15%6管理费率及 0.05%托管费率，不同在于认购费率的差异。富国基金、易方达基金、华夏基金、招商基金认购费相对较高，当份额<50万，认购费0.4%:当50万≤份额<100万，认购费 0.2%:当份额≥100万，认购费1000元/笔。其余南方基金、嘉实基金等六家机构认购费则设定为:当份额<50万，认购费0.3%:当50万≤份额<100万，认购费0.15%:当份额≥100万，认购费500元/笔，费用较为低康。

科创债 ETF 首次募集规模预计为270-300亿元。根据招募说明书，10 只科创债 ETF 首次募集上限均为 30亿元，参照8只基准做市信用债ETF首次募集上限同样为 30 亿元，最终初始募集规模达到 217.1 亿元，预计本次首批科创债 ETF 初始募集规模或为 270 亿元至300亿元之间。

此外，考虑到首批8只基准做市信用债ETF自发行以来快速扩容，不到半年的时间，从1月初始发行的 217 亿元猛增至6月底的近1300亿元，反映市场对低费率、高流动性的信用债ETF的偏好持续改善。同时，随着规模的节节高升，投资者对信用债ETF的规模上限较为关注，因为这将影响债牛行情的走势及持续性，我们采取相同的方式测算首批科创债ETF 的规模上限。

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，一只基金持有一家公司发行的证券(包括债券)，其市值不得超过基金资产净值的10%。基于此，假定首批发行的10只科创债ETF对跟踪指数样本券持仓比例的上限为10%，测算科创债ETF规模的上限。从结果来看，10 只科创债ETF总规模上限预计为9241亿元，其中，跟踪中证AAA科创债指数(6只)、上证AAA科创债指数(3只)、深证AAA科创债指数(1只)的科创债ETF合计上限分别为 6342 亿元、2757 亿元、142 亿元，单只上限分别为 1057 亿元、919 亿元、142 亿元。

考虑到在实际发行后，ETF以抽样复制策略为主，成分券与其跟踪指数样本券的重合范围预计在 35%-70%(参考基准做市信用债ETF的情形)，10只科创债ETF总规模上限预计为3200-6500亿元。进一步考虑到监管要求，管理人会把控持仓与顶部距离，且随着ETF规模持续增长，机构持券意愿增加，买券更为不易，首批10只科创债ETF最终测算上限或为3000-5000亿元。

本文作者：尹睿哲等真牛所，文章来源：国金证券，原文标题：《一文读懂科创债 ETF》。

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